盈珑操盘利好来袭！英伟达(NVDA.US)H20出货或恢复这些AI供应链企业将受益

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智通财经APP获悉，美国银行全球研究部门认为，下半年英伟达(NVDA.US)对中国H20出货量可能恢复，这对中国数据中心、公有云行业以及人工智能供应链上的主要半导体公司，如澜起科技（688008.SH）都将产生积极影响。

据英伟达消息，其首席执行官黄仁勋在北京访问期间向客户更新了情况，确认英伟达正在提交申请，以恢复向中国出货 H20 GPU，预计美国政府将授予相关许可。

黄仁勋还宣布了一款新的合规性 RTX PRO GPU，该产品专为智能工厂和物流领域量身定制。

美国银行认为，这对中国数据中心、公有云行业以及人工智能供应链上的主要半导体公司（如澜起科技）都将产生积极影响：

1）中国数据中心：客户入驻速度可能加快，新订单可能增多；

2）中国公有云：与人工智能相关的公有云服务可能实现更快增长；

3）澜起科技：PCIe Retimer 在国内的出货量增加盈珑操盘，有望推动营收上升。

一、数据中心：近期客户入驻可能加快

如果美国政府在近期授予 H20 出货许可，中国互联网公司和云服务提供商（CSPs）积压多月的大量订单，有望借助英伟达的库存迅速得到满足（此前因许可管制导致订单延迟）。因此，主要的数据中心租户（即服务提供商和大型互联网公司）可能很快获得更多 GPU，这可能加快其服务器入驻速度，有望在 2025 年第三、四季度提升万国数据（GDS）和世纪互联（VNET）的已用容量（二者均被评为 “买入”）。

美银认为，英伟达这款新的合规性 GPU 的推出，能大幅降低中国客户面临的供应不确定性，这可能支持中国云服务提供商从 2025 年起恢复数据中心订单。

此外，随着近期房地产投资信托基金（REITs）定价估值走高（参见我们 7 月 7 日的报告），GPU 供应不确定性的缓解可能还会引发该行业的重新评级。

二、公有云：人工智能云服务营收有望上升

对于公有云服务提供商而言，英伟达 GPU 的供应能够帮助他们获得更多的人工智能计算能力，以满足下游客户在模型训练和推理方面的需求，这可能使其与人工智能相关的公有云营收实现增长。

澜起科技PCIe Retimer 国内出货量增加。澜起科技（评级为 “买入”）近期发布了 2025 年第二季度盈利预警（参见后续报告）盈珑操盘，其新兴产品（包括 PCIe Retimer）的出货量稳步上升。PCIe Retimer 是人工智能服务器中的关键组件，用于保持信号完整性，并实现 CPU 与 GPU 等组件之间的高速通信。因此，H20 出货的可能恢复以及面向中国客户的新型合规性 GPU 的推出，可能会增加中国人工智能服务器的出货量，进而推动国内 PCIe Retimer 的需求增长。

表 1：提及股票的评级和价格摘要

三、价格目标依据及风险

万国数据控股有限公司（GDS.US/ XMJFF）

美银给出的目标价为 44.0 美元 / 43.2 港元，依据如下：1）中国业务（GDSH，100% 持股）采用 12 个月远期企业价值 / 息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）15 倍的估值，该倍数取中国公开数据中心 REITs 的平均值；2）国际业务（GDSI，35.6% 持股）采用 12 个月远期 EV/EBITDA 25 倍的估值，鉴于其更快的增长态势，该倍数较美国同行溢价 10%。

上行风险：（1）国内积压订单的推进速度快于预期；（2）海外扩张速度快于预期；（3）新的政府政策对数据中心行业形成支持。

澜起科技（XRDFF）

采用贴现现金流（DCF）估值法，得出其目标价为 96 元人民币，加权平均资本成本（WACC）为 9%，终端增长率为 3%，对应 2025 财年预期市盈率 45 倍，2026 财年预期市盈率 36 倍。

上行风险：1）DDR5 内存的渗透速度快于预期，或服务器出货量增长强于预期；2）PCIe Retimer 对营收的贡献高于预期；3）津逮服务器平台业务的增长复苏强于预期。

世纪互联集团（VNET.US）

给出的目标价为 11.3 美元，依据是 12 个月远期预期 EV/EBITDA 14 倍，与中国公开数据中心 REITs 的估值基本一致。

上行风险：（1）新的批发订单增长快于预期；（2）利用率水平提升速度快于预期；（3）人工智能业务启动速度快于预期。

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