金瑞鼎盛财说| 三年连亏、杠杆入主, 震安科技的资本游戏

界面新闻记者|陶知闲

作为A股唯一专注于建筑减隔震领域的龙头企业，震安科技（300767.SZ）控制权变更充满争议与悬念。此前，宁花香、周建旗夫妇通过旗下深圳东创完成对震安科技的控股。这场收购背后是高达100%的股权质押杠杆。

震安科技已连续三年深陷亏损泥潭，核心减隔震业务受行业景气度影响下滑、应收账款高企等问题持续承压。新实控人上位后，便推动公司豪掷5100万元收购自身控制的亏损企业，同步推出定增预案巩固控制权。

从减隔震龙头到跨界算力赛道，这是一场裹挟着杠杆资本、关联交易与跨界转型的复杂棋局。

为什么卖？

控股权变更背后，是震安科技持续恶化的经营基本面。这家曾经的行业标杆自2023年起陷入连续亏损，核心业务增长乏力，募投项目成效惨淡，财务风险不断累积。

建筑减隔震行业高度依赖行业基础设施建设，而震安科技业绩下滑正是行业困境缩影。公司2023年至2025年营业收入分别为6.94亿元、4.17亿元和5.31亿元；归母净利润分别为-0.41亿元、-1.41亿元和-1.17亿元。尽管2025年营收同比增长27.32%，但净利润亏损仍超亿元，主要原因是计提了约1.1亿元的信用及资产减值损失。

"震安科技表面上营收回暖，但核心盈利能力并未改善，减值损失高企反映出公司资产质量堪忧。"注册会计师林浩对界面新闻记者表示。

从业务角度看，震安科技的核心产品集中于隔震橡胶支座、减震阻尼器等，应用场景以学校、医院、机场等公共建筑为主。2025年公司营收结构中，学校与医院项目占比35.95%，机场及其他公共建筑占比35.35%。不过，受部分地区基建投资放缓、项目业主资金到位率不足等影响，这些核心领域的需求释放持续不及预期。更严峻的是，行业竞争正不断加剧，随着《建设工程抗震管理条例》落地，越来越多企业涌入减隔震领域，低价竞标、同质化竞争现象频发，进一步挤压了公司的利润空间。

"公司一边说要以技术创新为护城河，一边却在缩减研发投入，这显然是矛盾的。"基建行业的分析师赵晓悦对界面新闻记者表示。2025年，震安科技研发费用降至3077.91万元，同比减少5.46%；研发人员数量从2024年的58人缩减至46人，其中博士人数从3人降至1人，硕士人数从19人降至14人。在行业技术迭代加速的背景下，研发投入削减无疑会削弱公司的长期竞争力。

募投项目的"烂尾"更是让震安科技雪上加霜。2021年，公司通过可转债募资2.8亿元，计划投向"新建智能化减震及隔震制品装备制造基地项目"，截至2025年9月，该河北生产基地的产能利用率仅为13.3%，累计亏损1163万元，成为拖累业绩的重要因素。更令人诟病的是2022年定增的2.5亿元资金中，7000万元计划用于研发中心建设，却因土地招拍挂程序未履行完毕至今未实际投入。

"募投项目是公司未来发展的重要支撑，产能利用率不足15%且持续亏损，说明项目前期论证不足，资源配置效率低下。"林浩对界面新闻记者表示，"而研发中心项目长期搁置，反映出公司战略规划的混乱，也辜负了投资者的信任。"

财务风险持续累积成为压垮骆驼的最后一根稻草。应收账款回收困难是震安科技面临的核心问题，2023年至2025年，公司信用减值损失分别达5383万元、6902万元和6988万元，资产减值损失分别为247万元、2063万元和4388万元。截至2025年末，公司应收账款余额仍有5.06亿元，占归母净资产的33%。"下游建筑客户资金链普遍紧张，长账龄应收账款回收难度大，后续仍存在进一步减值的风险。"林浩补充道。

在主业持续亏损、现金流承压、项目推进不力、公信力下滑的多重压力下，震安科技原实控人李涛选择退出。行业景气度下行与公司自身经营问题叠加，引入新资本或许是唯一能缓解困境的选择。

高杠杆式收购

2025年10月，震安科技完成控制权变更，实际控制人由李涛变更为宁花香、周建旗夫妇。这场看似常规的股权变动，实则是一场典型的杠杆收购运作，背后暗藏多重风险。

这次控制权变更的核心路径分为两步：2025年6月，深圳东创以6.16亿元受让昆明振华、北京凯韦铭持有的华创三鑫100%股权，而华创三鑫直接持有震安科技5007万股股份，占公司总股本的18.12%；同时，深圳东创与原实控人李涛签署《表决权放弃协议》，李涛自愿放弃其持有的12%公司股份表决权。交易完成后，李涛持有的有表决权股份比例降至5.28%，深圳东创则以18.12%的有表决权股份成为公司控股股东，宁花香、周建旗夫妇成为新实际控制人。

"表决权放弃是本次交易的关键设计，让新股东以较低的持股比例快速获得控制权，显著降低了收购成本。"资深资本市场律师黄志强对界面新闻记者表示，"这种'股权收购+表决权放弃'的组合拳，在A股控制权变更案例中较为常见，但新股东的资金来源和后续资本运作更值得关注。"

2025年12月初，控股股东华创三鑫将其所持有的震安科技全部股份进行质押，100%的质押比例在A股上市公司中极为罕见，说明新股东自身资金压力也很大。

界面新闻记者查阅相关资料发现，深圳东创的主营业务为精密模具、塑胶功能件的研发制造。天眼查数据显示，截至2024年底，公司员工数65人，注册资本8837万元，在模具制造行业仅属于小型规模。

新实控人上位后的一系列操作，凸显了其巩固控制权的意图。2026年2月，震安科技发布定增预案，拟向新控股股东宁花香、东创数智（实际控制人为宁花香、周建旗）定增不超过4642万股，发行价格为15.96元/股，拟募资不超过7.41亿元，扣除发行费用后将用于补充流动资金和偿还银行贷款。震安科技明确表示，定增的目的是"为新实际控制人进一步增强对公司的控制权"。

"在完成控制权变更后迅速推出定向增发，且发行对象仅限于新实控人及其关联方，这明显是为了提高持股比例，巩固控制权。"赵晓悦对记者表示。

对于新实控人的杠杆收购模式、定增资金的合理性等问题，界面新闻记者联系震安科技采访，截至发稿未获回应。

关联交易收亏损企业，“套出“5100万

新实控人入主后，震安科技迅速开启跨界转型之路，将"算力侧高端制造及配套产业"列为第二增长曲线。不过，公司推出的首个跨界动作——5100万元收购实控人控制的亏损企业东创精艺，引发了市场广泛质疑。

2026年3月，震安科技公告称，拟向东创精艺投资5100万元，交易完成后将持有其51%的股权，东创精艺将成为公司控股子公司。值得注意的是，本次交易前，东创精艺为新实控人控制的深圳东创的全资子公司，属于典型的关联交易。

标的公司财务状况堪称糟糕。数据显示，东创精艺2024年营收687万元，净利润亏损449万元；2025年营收324万元，净利润亏损扩大至932万元，连续两年处于亏损状态。截至2025年12月31日，东创精艺资产总额4070.28元，负债总额2119.17万元，净资产2441.77万元。"以5100万元收购一家净资产2400多万元、连续亏损且营收下滑的企业，溢价率明显偏高。"林浩对界面新闻记者表示。

需要指出的是，东创精艺及其下属子公司东莞精艺的主营业务是为数据中心、AI算力等领域提供温控模组及热管理解决方案。对于此次收购，震安科技称，"依托实际控制人在温控产业的资源积累，快速切入温控相关业务领域，布局算力基础设施核心赛道"。

然而，在处于快速增长期的AI赛道，东创精艺2025年营收同比下滑53%，这本身就说明了公司的业务能力。对此，震安科技也承认"标的公司规模较小，尚未盈利，未来存在投资失败或不达预期的风险"。

"减隔震与温控模组分属完全不同的赛道，技术壁垒、客户群体、经营模式没有任何交集，很难产生协同效应。"赵晓悦对界面新闻记者表示，"新实控人将自己的亏损资产注入上市公司，更像是在进行资产腾挪，而非真正意义上的跨界转型。"

除了收购亏损资产，震安科技还给未来继续“画饼”，计划推动新老业务融合，拓展数据中心、半导体制造等领域的减隔震业务，但这一战略同样面临诸多挑战。数据中心、半导体工厂等行业的减隔震业务复杂度更高，需要不断研发投入，这和公司目前研发投入不足、技术人员流失严重的状况背道而驰。

高杠杆入局、收购完成后第一步便通过关联交易收亏损企业，震安科技的这场"新主新局"，更像是一场资本游戏。

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